军工中盈利最稳定的细分赛道价值量占航空发动机近20%
昨天航天军工再次成为市场的焦点，研报君认为作为上涨的直接催化因素是——两会预期。
军工的长期逻辑是我国军费与经济实力是不匹配的，对照美国印度等，按照GDP的比例，我国军费还有很大的提升比例。
国资委23日表示，下一步央企重组将聚焦战略安全、产业引领、国计民生、公共服务等功能，加大对国防军工、能源资源粮食供应、骨干网络、新型基础设施的投入。从国资委的讲话来看，进一步强化了军工行业十四五政策预期。
除了两会政策预期外，马上将进入年报正式报告和今年一季报预告披露期，有业绩支撑的军工板块可能更容易受到机构资金的青睐。
另外研报君在盘后看到国泰君安研究院院长黄燕铭也发表了最新观点，他认为军工在一月初冲高后持续回落是，短期有扰动，年内长期看好。交易逻辑源自DDM模型分母端风险偏好向分子端盈利迁移。
天风军工投资建议：即将进入年报季报期公告期，逻辑验证后或迎机遇，强调“五年思维”投资军工我们大家都认为本轮军工为基本面驱动行情，2021年是“十四五高景气”跨越式武器装备发展元年，推荐关注两因素叠加的趋势外推：
2、21Q1季报持续兑现，以上两因素或将推动板块持仓比例接近甚至超越公募基金历史配置峰值（20Q4军工板块公募基金持仓比例距离其历史配置峰值有65+%空间，天风认为一月份减仓操作普遍，故当前实际距离峰值的空间预计更大）。
军工板块细分赛道很多了，今天研报君讲一条军工中的细分赛道，这条赛道的最大特点有，军民都用得着，航空发动机，导弹，军舰，石化行业等等都用，更重要的是这条赛道盈利相对来说比较稳定，且行业空间比较大，同时也存在着国产替代迫切性。
锻造是指利用锻压设备，通过工具或者模具使金属坯料产生塑性形变，从而进行体积重新分配并获得所需形状、尺寸、内部组织和力学性能锻件的塑性加工方法。
锻造件大范围的应用于航空、航天、船舶、电力、石化以及其他各类机械等多个行业领域。例如：按重量计算，飞机上85%左右的构件是锻件。按价值计算，锻件在飞机构件中价值占比约6-9%，在航空发动机部件中价值占比15-20%。
锻造行业作为装备制造业的基础与支柱，在国家政策支持和市场发展的推动下，我国锻造行业规模已稳居全球第一。根据中国锻压协会数据，2019年，我国锻件产量达1269万吨，2013-2019年中国锻件产量复合增长率4.02%。
成本端方面，原材料占据行业70%左右成本，其次主要为人工费用，占比18%。
行业核心矛盾方面，决定锻造行业企业利润的核心在于周期与产能，由于行业归属重资产加工领域，行业有很明显的规模效应。当行业周期向上且产能充足时，行业往往出现营收与净利率往往出现同向增长的情况。
行业格局层面，我国大型锻造企业主要为贵州安大、陕西宏远、三角防务、恒润股份、宝鼎科技、通裕重工、德阳万航、派克新材、航宇科技等，具体信息如下：
锻造行业作为装备制造业的基础性行业，对国民经济与国防建设具备极其重大意义，军民锻造市场均具有较高的准入门槛：
1）在军品领域，锻件供应商存在排他性和先入性且订单有较好的延续性，行业处于有限竞争格局。军工装备供应商在装备前期设计阶段即参与，在军事装备定型及试制的锻件产品符合标准后，锻件厂商即可成为该装备的供应商。装备定型需经历论证、研制、检测、试验、试生产等多个阶段，因此军方通常选取少数实力较强的业参与装备定型。
2）在民品领域，锻造行业市场参与者众多，竞争非常激烈，市场化程度相对充分。相较于军品，民品市场的竞争更自由，约束性较弱，但仍存在一定的准入门槛。
当前我国已成为全世界主要锻件生产地区，锻件产量连续多年全球第一，占全球锻件产量比重超过40%。但由于我国锻造行业起步较晚，国内锻件制造商高端产能有限，在规模、技术、设备等方面同一些世界领先的制造商仍有一定差距。当前我国锻造企业正向全球高端装备产业链发起冲击。
1）全球市场来看，发达国家具备先发优势，已占领主要高端应用市场。德国、美国、俄罗斯、日本、英国等发达国家，在原材料、装备水平、锻造技术和工艺等方面均处于世界领头羊，依托高端的生产设备及先进的加工工艺，能够生产出大尺寸、高精度、高性能的产品，长期占据着全球主要的高端应用市场。
2）从国内市场看，我国锻造企业正从“大而不强”走向替代进口。我国锻造公司数众多，竞争非常激烈，但大部分企业主要是做普通钢材料锻件的生产，对特种合金材料的加工能力整体不足、工艺水平相对落后、产品技术上的含金量及附加值较低。近年来随着我们国家重大装备制造业的发展，国内也出现了一批在特定锻件领域具备较强的技术优势的企业，其生产的高端锻件已逐步开始替代进口，已逐步具备参与国际竞争的能力。
相比上游，中游锻造厂盈利能力波动性较小。航空锻件上游以钛合金、铝合金、钢及高温合金等材料为主。以钛合金为例，海绵钛是生产钛材的重要原材料，海绵钛价格波动对钛合金成本影响较大（参考西部超导招股书，2018年经营成本中海绵钛占比35.97%）。由于高端钛合金主要使用在航空航天等高端装备，售往中游锻造厂的钛材价格相对平稳，因此上游钛材供应商主要承担由于海绵钛价格波动导致的成本上行风险，中游锻造厂盈利能力波动性相对占优。
此外，因航空锻造企业较多直接对接主机厂，同时其资本、设备、先发壁垒相对较优，长期看具备向下游精密加工拓展的基础，存在逐步提升产品附加值的潜力。
飞机和航空发动机结构的主要承力部件的组成部分都采用模锻件，如飞机机体承力框、主梁、起落架，发动机的涡轮盘、涡轮轴、叶片等，其制造水平对飞机所能达到的最高性能水平、可靠性、寿命和技术经济效益有重大影响。按重量计算，飞机上85%左右的构件是锻件。按价值计算，锻件在飞机构件中价值占比约6-9%，在航空发动机部件中价值占比15-20%。此外，与主机厂的紧密关系，以及高端装备特殊定型周期下奠定的先发优势是相关航空锻件企业最大的竞争壁垒之一。
锻件是飞机和航空发动机等高端装备的骨骼，军工锻件产品制造企业与下游国防军工企业或科研院所的合作非常紧密，一种新机型的推出常常要锻件产品制造企业、部件制造企业、研究院、主机厂长时间一系列的设计、研究、试验调试、原型机试飞/试车、验证、改型，最终才能定型生产。同时，军工企业对于军需产品的要求比较高，为保持产品的稳定性和一致性，通常会与提供一种机型的供应商保持长期稳定合作，因此具备渠道优势、产品质量已获认可的公司竞争壁垒较强。
长期看，受益高性能材料航空应用比例提升、主机厂大配套模式的开放融合、主机厂要求锻件以粗加工或精加工状态交付渐成趋势、高端装备及国产民航的一同推动，方正证券表示看好相关公司长期可持续增长潜力。
上述列示的声明、信息公开披露事项及风险提示的风险事项并未包括不当使用本资料所涉及的全部风险。股市有风险 投资需谨慎。返回搜狐，查看更加多